在电影《大空头》中，有很多精彩场景，其中一幕就波及一座积木塔。

　　该片改编自著名投资者迈克尔·巴里押注好意思国房地产商场崩盘的故事。在电影中，当又名往复员向客户推介时，为证明担保债务字据(CDO)的风险，其展示了一座“积木塔”——它璀璨着CDO里面填充的典质债券。

　　诚然，非论是在银幕上依然履行中，这座塔临了皆不行幸免地倒塌了。

　　而如今，很多捏怀疑作风的投资者，也正担忧东谈主工智能投资高涨可能出现访佛的崩盘。科技巨头们的市值已飙升至令东谈主赞赏的高度，但数据中心款式干涉的大皆资金在周期初期根柢无法产生收益，更遑论盈利。

　　Cantor Fitzgerald分析师预测，四大云行状商——微软、谷歌、亚马逊和甲骨文的年度总开销，到来岁年底将达到5200亿好意思元。

　　与此同期，好意思国银行的数据夸耀，顶尖科技公司的成本开销运筹帷幄，正吞吃其现存业务产生的险些一谈现款流。

　　好意思银分析师Yuri Seliger指出，“这可能意味着AI企业正集体靠近现款流承载才气的极限，难以仅凭现存资金支撑一谈AI成本开销。”

　　而这简略即是为什么东谈主们近期在东谈主工智能融资领域越来越多地看到了一个新的趋势发展，它与那些在2000年代末让各人金融体系堕入逆境的很多CDO所吸收的器具有着惊东谈主的相同之处：即借谈所谓的非凡主义载体(SPV)。

　　表外“鬼魂债务”堆积

　　SPV是为完满特定指标（如金钱证券化、风险遏制、款式融资、并购重组等）而诞生的落寞法律实体，中枢功能是通过风险遏制和税收优化完满基础金钱与发起东谈主的信用、歇业风险离别。

　　在金融危急前的房地产茁壮时间，SPV有用地将数千亿好意思元住房债务从好意思国最大银行的金钱欠债表中剥离。这使得投资者更难阐明其中风险——当危急爆发时，他们险些毫无预警。

　　而本年10月，Meta Platforms已通过名为Beignet Investor LLC的SPV筹集约300亿好意思元资金（主要为债务融资），用于在路易斯安那州开导数据中心。此举使联系债务脱离Meta金钱欠债表，但实质上仍与其全体业务出路细巧贯串。

　　据报谈，马斯克旗下的xAI也正运筹帷幄通过SPV结构融资200亿好意思元，用于采购英伟达科罚器并回租给这家AI初创公司。英伟达CEO黄仁勋已默示对参与该款式“感到欢娱”。

　　现在，现款流可能是Meta决定使用SPV器具的考量成分，因为其刻下资金已有约65%用于成本开销。这家Facebook母公司上周向投资者披露，2026年景本开销增幅将“权臣扩大”。

　　四肢对比，Alphabet第三季度成本开销约240亿好意思元，仅占同期运筹帷幄现款流的一半。恰是这种健康的财务结构，使这家谷歌母公司得以在周一从好意思国债券商场融资150亿好意思元。其中部分债券期限长达50年。该公司还将在欧洲企业债商场再融资70亿好意思元。

　　Meta亦在传统企业债券商场刊行了大皆债务，10月以史上第五大债券刊行鸿沟筹集约300亿好意思元。甲骨文则于9月下旬售出180亿好意思元债券。

　　现在，关于科技巨头们启动更多借谈SPV融资的作念法，Gimme Credit高等分析师Dave Novosel以为，脚下使用SPV更多依然支吾新债激增的计策，而非担忧科技巨头金钱欠债表健康情景。

　　他诠释称，使用SPV不仅能完满债务离别，还能遏制特定款式的风险，为投资者提供更多资金投放选拔。超大鸿沟企业十分他大皆债券刊行方领有极其强劲的信用天禀，因此能在成本商场浮松融资。

　　然则，鉴于SPV商场远不如传统公司债券活跃，此举也未免激发了对透明度和商场流动性的质疑。

　　当这些问题与商场对科技巨头主导股市的担忧日益加重、以及少数玩家间东谈主工智能开销酿成闭环的放心疏导时，矛盾无疑正显得尤为隆起。OpenAI周一与亚马逊达成380亿好意思元左券，为其策画需求提供英伟达芯片，不错说就进一步加重了AI巨头间“铁索连环”的趋势。

　　现在，OpenAI已甘愿改日十年进一步干涉约1.5万亿好意思元。而其自己预测夸耀，其2030年营收仍将略低于1750亿好意思元。改日，若OpenAI也选拔通过表外器具及传统债务商场填补融资缺口，投资者也将进一步启动注释这些融资器具的实质，洽商其非凡性究竟安在。

　　届时，投资者简略又将面对一座需要留神拆解的“积木塔”……